林隆鹏（国泰海通证券研究所首席市场分析师）
近期美国大幅加征关税的政策冲击打破了原有的全球贸易平衡。世界银行在1月16日便警告称，如果美国实施10%的全面关税，并且贸易伙伴采取报复性关税措施，2025年全球经济增速可能会因此下降0.3个百分点，从2.7%下降至2.4%。
目前看美国政府加征关税的力度有可能超出10%，对全球经济的影响充满不确定性。这种不确定性迫使投资者重新评估风险溢价，投资者风险承担意愿会下降，因此，A股市场也面临上述因素的影响。
但是，投资者看到决策层扭转经济形势与支持资本市场的决心不变，管理层继续全力巩固市场回稳向好势头，全面启动实施新一轮资本市场改革，因此，2025年股市“转型牛”不变，市场震荡而非转熊。市场的每一次震荡都在重构价值发现的坐标系，资本重新寻找兼具安全边际与成长弹性的新载体。
科技创新是主线，投资者对短期政策和产业趋势的预期情绪，局部高点可能已经出现。科技股内部呈现大分化，部分前期涨幅高的细分板块，可能出现较大幅度的调整，而部分具有安全边际与成长弹性的细分板块，则正在补涨。
科技股的短期分化正在完成三个重要使命：首先是估值的压力测试。前期领涨的板块如人工智能和人形机器人概念股估值已经飞上天际，可能会以调整来测试新的估值中枢。
其次是筹码结构的优化。部分大涨的板块需要有一轮像样的调整释放投资者获利了结的需求，更新筹码结构，提升投资者的持仓成本。
最后是产业逻辑的再聚焦。企业资本开支加速，产业预期得以建立，投资者内心的预期能够开始拉长，而不是像过去3年投资者预期只盯眼下EPS（每股收益），因此产业链分析的思路开始回归，主观投资基于价值发现的投资方法将重新奏效。当前市场的最大变化，是投资者开始用望远镜而非放大镜观察企业价值。
随着重要会议召开和各地科技产业政策密集发布，科技主题交易热度有望延续，但外部不确定性提升和财报季来临的背景下，科技主题波动率或将加大。当前主题选择应重视科技主题高低切换，个股需聚焦高确定性龙头。
当科技主线进入分化期，市场开始重估传统资产的价值。低估值板块的修复绝非简单避险，而是基于三个现实转变：首先，工业品库存周期可能迎来拐点；其次，资源品金融属性开始显现；最后，国内稳增长政策持续发力。叠加国际环境与经济形势复杂不确定性带来的风险偏好下降，低位周期性资产与高分红资产将出现修复性机会，如煤炭、油气、公用事业、铁路公路等板块。
以煤炭行业为例进行分析。2024年12月以来，由于暖冬带来的需求疲弱，与大量进口产生供需错配，放大了国内矛盾，煤炭行业供需失衡的态势加剧，煤价加速下跌，但是，煤价2025年3月有望领先需求率先触底，验证中期行业最底部。由于宏观政策积极进取，提升经济动能，有望拉动煤炭需求。4月起煤价有望重回上升轨道，后续期待迎峰度夏旺季更旺。当前煤炭板块估值处于低位，且全国两会后政策落地或催化红利资产重获关注，煤炭行业风险释放后重迎配置价值。
站在当前时点，市场的震荡不是风险的开始，而是机会的预演。当科技主线的β行情暂歇，α挖掘的黄金时期正在开启；当传统资产的价值重估启动，周期与成长的钟摆开始寻找新平衡。
对于投资者而言，震荡市提供的不是离场的信号，而是优化持仓结构的契机，调仓不空仓——毕竟，资本永不眠，它只是在不同的价值洼地间流转，等待下一个冲锋号的吹响。
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